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来源：国际金融报
时隔多年 ，白酒板块罕见出现“破净 ”标的 ，其账上还躺着超百亿净资产 。
9月16日，口子窖（603589.SH）股价创近十年来新低 ，收盘价报17.35元 ，且低于公司每股净资产（17.5元），对应市净率仅0.99 ，这是口子窖2015年上市以来首次出现股价跌破净资产。
放眼整个A股白酒板块发展史 ，“破净 ”也极为罕见，即便是2013年—2014年“塑化剂 ”“八项规定”的那轮暴跌周期里也没有一家公司出现过 。可以说 ，口子窖是最近十几年来唯一“破净”的白酒股 。
水芙蓉/摄
利润暴跌49%
受“禁酒令 ” 、消费环境以及白酒行业自身的周期调整影响 ，酒企业绩普遍承压。不过，口子窖“破净 ”不能完全归结为行业低迷 。
据同花顺数据，目前白酒板块平均市净率2.72倍 。其中 ，贵州茅台6.33倍 ，五粮液2.28倍，同样是区域酒企的金种子 、酒鬼酒 ，市净率也在2倍以上。
口子窖的业绩下滑速度远超同行 。
今年上半年公司营业收入为19.52亿元 ，同比下滑22.89%；归母净利润3.65亿元，同比下降48.97% 。单看第二季度 ，公司净利润仅约3600万元 ，同比暴跌65.4%，远低于市场预期。
口子窖被誉为“徽酒四朵金花”之一 ，曾是安徽市场第二大酒企 。
2022年公司曾提出“百亿口子 ”目标 ，重金聘请麦肯锡协助战略升级，目标是成为“中国兼香高端第一品牌 ” ，不过当年业绩就被迎驾贡酒反超 ，跌到“徽酒老三”，至今没有再追上 。
安徽市场竞争激烈，前有古井贡酒和迎驾贡酒两大本土龙头深入巩固渠道；后有茅台、五粮液 、泸州老窖等名酒加快下沉 ，争夺高端商务市场 ，口子窖市场表现愈发疲软。财报显示，目前公司八成以上营收仍来自安徽大本营 ，上半年在省内营收15.84亿元 ，同比下滑24.61%，降幅高于省外。
被低估还是“便宜陷阱 ”？
截至今年上半年末 ，口子窖账面总资产为127.17亿元 ，其中存货67.06亿元，占比52.73% ，是公司最大单项资产 。再看存货明细 ，库存商品（成品酒）的占比很小，约88%是半成品（基酒/原酒） ，从资产价值来看 ，基酒未来贬值的概率较小 。
今年二季度以来，不少机构释放了白酒行业“周期拐点将至 ”的信号，不过市净率小于1 ，通常意味着市场和投资机构不再看好公司乃至行业的未来发展。
口子窖是被错杀的低估标的 ，还是“便宜的陷阱”？
香颂资本董事沈萌指出，如何衡量所谓行业拐点是关键 ，目前白酒消费需求低迷 ，之后会回升还是下降，或是底部徘徊 ，没人可以给出确定的趋势 。市场普遍认为 ，即将到来的中秋国庆双节是观察白酒动销和价格的重要窗口 。
孙婉秋/摄
更重要的是口子窖自身的业绩能力。
今年2月，口子窖董事长兼总经理徐进在公司年会上提出“二次革命 ” ，要在思想 、营销、生产和组织上全面变革 。7月 ，公司发布低度小酒新品，试图以年轻化 、自饮场景破局 ，这些行动都没能阻挡公司股价下滑 。
口子窖今年的预算营收目标定在43.1亿元 ，同比增速约8%，与几年前“百亿口子 ”的雄心已相差甚远，但在目前的市场环境几乎是难以实现的。若以上半年业绩计算 ，下半年口子窖营收需达到约23.58亿元才能实现目标 。
记者 水芙蓉
