平滑特定时点资金面波动。
税期叠加大额政府债缴款 ，资金面或面临一定考验 。央行提前预告将在税期重启隔夜逆回购 ，释放强力呵护短端流动性信号 。
日前，央行发布公告称 ，为更好匹配银行体系短期流动性需求 ，将在9月14日至9月17日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标 ，每天 操作量不超过6000亿元。
本次隔夜逆回购投放预告和8月的情况基本一致 ，在缴税申报截止日前一天开始投放 。
中信证券首席经济学家明明认为，9月以来 ，银行间市场流动性整体稳定 ，隔夜利率稳定在1.35%到1.4%的区间，上旬7天期逆回购以零续作或小幅投放的稳健操作为主 。隔夜逆回购的定位在于对冲短端流动性缺口冲击，如果税期前资金维持平稳 ，隔夜逆回购预期也将维持稳健投放。
据已披露的发行计划 ，9月14日至18日，政府债缴款额计划为5780亿元 ，叠加2只未披露规模的贴现国债 ，兴业证券首席经济学家刘郁估算，实际政府债净缴款规模约为6330亿元 ，对资金面的扰动升至高位 。
尽管政府债缴款规模走高 ，但多项因素支撑资金面保持平稳 。14日有5000亿元买断式逆回购到期，市场预判央行或于15日续作 ，缓释资金到期与税期叠加的压力。
此外 ，9月属于传统小税期，税期本身内生压力有限 。回顾8月的操作经验 ，当时税期三日央行隔夜逆回购日均投放超4500亿元 ，资金利率基本未出现明显波动 。
刘郁判断，本月税期资金面超过季节性出现大幅波动的可能性不大。9月上旬银行间市场流动性整体平稳，隔夜利率运行于1.35%~1.40%区间 ，7天期逆回购以零续作或小幅投放为主。
东方金诚宏观首席分析师王青认为 ，本次提前宣布月中每天 隔夜逆回购操作量上限，但未公布具体操作量 ，届时将根据金融机构实际资金需求灵活把握 ，体现了操作的灵活性 。“9月末央行还会开展隔夜逆回购操作 。这些表明，隔夜逆回购操作正在常态化 ，旨在平滑特定时点的资金面波动 ，引导DR001（银行间市场隔夜质押回购利率）围绕政策利率平稳运行，进而推动货币政策框架从数量型向费用 型转型。 ”
需要指出的是 ，近期央行正在加快推动货币政策框架向费用 型转型 ，但保持流动性充裕的政策基调没有变化 。王青分析，未来市场利率运行趋势是“更稳 ” ，利率水平则会主要跟进政策利率调整 ，税期走款 、政府债券发行缴款 、政策工具到期、主要节假日前居民提现 、银行月末考核等短期因素对资金面的影响趋于弱化 。
招联首席经济学家董希淼认为，展望后市，央行大概率将维持“总量控制 、结构优先”的做法 ，短期降准降息的可能性较低 ，更多依赖买断式逆回购和MLF（中期借贷便利）等工具进行精准对冲；中期则视政府债发行节奏与经济复苏成色，相机抉择是否实施降准。同时加速推进利率传导机制改革 ，让DR007等短端利率更灵敏地围绕政策利率波动 。这一系列操作表明 ，央行正致力于在不搞大水漫灌与保持流动性充裕之间寻求动态平衡，通过预期管理和工具创新 ，为实体经济修复提供更具适配性的金融环境 。
